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2025-2026年原油市场步入脆弱平衡期供给宽松与地缘溢价博弈主导格局

2025-12-17 09:30:24

机务

近日，在香港举办的2025世界航商大会油轮运输专题论坛上，Kpler原油高级分析师徐牧宇发表主题演讲，基于"油在海上"微观数据系统剖析2025-2026年全球原油市场供需态势。分析指出，当前市场已进入"供给宽松叠加地缘溢价"的脆弱平衡期，这一格局将深刻重塑全球原油贸易版图，并对油轮航运业产生深远影响。

海上原油规模高企背后的结构性差异，成为解读当前供给格局的关键切入点。徐牧宇介绍，全球"海上原油"体量近期处于近两年高位，既包含产区与消费区间有序流动的正常贸易流，也涵盖伊朗、委内瑞拉等受制裁国家被迫"绕路"运输的"制裁油"。后者在统计层面放大了海上存油量，但并非传统意义上的库存累积。即便剔除制裁因素，随着OPEC+近月增产及非OPEC供应持续释放，实质性供给宽松已逐步显现于海上库存、中转枢纽及岸上储罐的累库过程中。

供应端，OPEC+的策略调整成为影响市场节奏的核心变量。在市场普遍预期2025年四季度出现供应宽松的背景下，OPEC+选择逐步退出前期自愿减产措施，同时释放明年一季度暂缓进一步增产的信号，在产量与闲置产能之间寻求平衡。这种策略形成双重影响：名义产量上升加剧价格下行压力，而闲置产能缩减则推高市场对地缘局势引发供应中断的风险定价。据预测，2025年四季度全球原油市场将出现约300万桶/日的阶段性过剩，2026年上半年或进一步扩大至350万桶/日。

非OPEC产油国的增量释放同样不容忽视。巴西、圭亚那、挪威等国的近海与深水项目在2025年前后集中投产爬坡，推动非OPEC总产量显著提升，2026年后大概率进入平台期。美国页岩油表现超出保守预期，产量有望在近期触及1350万桶/日的峰值，企业经营稳健性提升使得短期内难以出现"断崖式减产"。不过，美国轻质原油与本土炼厂中重质油需求的错配，推动其优化进出口结构，增加了跨洋航运需求，利好相关油轮航线。

需求端虽表现温和但难以对冲供应过剩压力。2025年全球成品油需求好于年初预期，炼厂开工率维持高位，尤其是欧美市场受柴油、航煤需求支撑加工动力较强。Kpler模型预测，2025年全球油品需求增量约100万桶/日，2026年有望提升至130万桶/日，核心产品需求增速稳定在60-70万桶/日。徐牧宇指出，需求的温和增长仅能为油价提供"弹性地板"，无法完全抵消供应端数百万桶/日的过剩，未来两年市场主要矛盾仍集中在供给侧。

中国在全球原油市场中扮演着独特的"缓冲器"角色。作为主要消费国中唯一仍在大规模扩容储油能力的国家，中国新建战略储备库区及商业储罐为低价补库提供了硬件支撑，预计未来或新增1.4亿桶战略储备原油。这将为中东、西非及俄罗斯增量原油提供消化空间，但徐牧宇强调，中国补库难以单独吸纳全球300万桶/日以上的结构性过剩，其核心作用在于延缓过剩压力集中爆发、平滑价格波动。

地缘政治因素持续为油价注入不确定性，制裁油贸易重构成为航运格局变化的核心驱动力。俄乌冲突后，欧盟减少俄油采购，中国和印度成为俄油主要承接方，俄油运输航线从"短途欧洲导向"转向"长途亚洲导向"，大幅推升油轮吨海里需求。尽管美国升级对俄航运相关制裁，但新的贸易通路、结算模式已形成，未显著影响俄油出口体量。此外，委内瑞拉原油生产出口稳步恢复，中东霍尔木兹海峡、红海航道安全风险犹存，短期可能叠加事件性风险溢价，而长期若制裁边际放松则可能增加有效供应，压制油价。

综合多因素判断，徐牧宇给出基准情景：未来一段时期北海原油价格有望在60-63美元/桶区间震荡，这一区间是供应压力与地缘溢价、补库预期博弈的结果。对于航运业而言，需求正增长与成品油裂解价支撑运力基础，贸易流"再全球化"推升吨英里需求，但合规船东需应对制裁合规、保险成本及绕航风险等多重挑战。

徐牧宇总结称，"供给宽松+地缘溢价+贸易重构"将共同定义2025-2026年油市景观，市场或"不缺油但缺确定性"。对于航运业而言，把握格局变化逻辑比紧盯短期油价波动更为关键。